Акции российских металлургов, производителей удобрений и золотодобывающих компаний 24 сентября оказались под сильным давлением после предложения Минфина ввести с 2027 года новый налог на дополнительный доход. Для отдельных добывающих компаний ставка составит 30% от дополнительного дохода, полученного за счет роста мировых цен на сырье в рублевом выражении относительно базового уровня 2024 года, для золота — 20%. На этом фоне акции ФосАгро в моменте теряли 4,5%, Норникеля и Селигдара — по 4,4%, Полюс — 1,9%, Русала — 1,5%. Причина появления нового налога мне понятна.
Бюджету нужны дополнительные доходы, так как за январь–август его дефицит достиг 5,8 трлн рублей, или 2,5% ВВП, тогда как расходы выросли на 14,7% год к году. Новый бюджет на 2027-2029 годы Минфин уже строит с дефицитом около 2% ВВП ежегодно, поэтому власти ищут дополнительные источники поступлений, в том числе в сырьевом секторе. Для самих компаний последствия будут очень заметными.
До сих пор рост мировых цен на золото, цветные металлы или удобрения почти напрямую увеличивал выручку и денежный поток производителей, если объемы продаж оставались стабильными. Теперь часть этого дополнительного дохода будет уходить в бюджет. Это значит, что при одинаковой цене сырья прибыль, свободный денежный поток и потенциальная дивидендная база окажутся ниже, чем мы закладывали раньше.
Особенно хорошо это видно на примере золотодобытчиков. Для Полюса и Селигдара высокие цены на золото сейчас являются одним из главных драйверов финансовых результатов, а новый налог будет забирать 20% именно с той части дохода, которая появляется благодаря превышению мировыми ценами базового уровня. Для Норникеля, ФосАгро и других компаний эффект будет зависеть от структуры выручки, себестоимости, курса рубля и того, какая именно часть их добычи попадет под новый механизм, но направление влияния в любом случае негативное.
Поэтому прежние таргеты по Полюсу, Селигдару, Норникелю и ФосАгро мы сейчас ставим на пересмотр. Здесь уже недостаточно просто немного снизить прогноз прибыли на один год, так как новый налог меняет саму чувствительность финансовых результатов компаний к росту сырьевых цен, а значит, требует пересчета моделей на несколько лет вперед. Для всего промышленного сектора это долгосрочно негативный фактор.
Высокие цены на металлы и золото никуда не исчезают как драйвер, но теперь компании будут получать от их роста меньший эффект. Поэтому даже при благоприятной внешней конъюнктуре часть российских металлургов и золотодобытчиков может торговаться с более низкими справедливыми мультипликаторами, чем мы предполагали раньше. Новые таргеты дадим после пересчета финансовых моделей с учетом предложенных Минфином налоговых параметров, скорее всего, в момент анализа и комментариев их финансовых показателей за 3 квартал текущего года.
Еще по теме:
Подпишитесь на нашу рассылку, чтобы получать уведомления о новых обновлениях, информации, скидках и т. д.
