У меня несколько раз было так, что акция попадала в портфель с одной совершенно понятной идеей, а через год причина владения ею оказывалась уже другой.
Самое забавное, что замечаю я это обычно не в момент изменения идеи. Всё происходит постепенно.
Допустим, я покупаю компанию из-за ожидания роста прибыли. Смотрю отчётность, вижу увеличение выручки, нормальную долговую нагрузку, хороший рынок и предполагаю, что через пару лет бизнес будет стоить заметно дороже.
Проходит время.
Прибыль растёт медленнее, чем я рассчитывал. Котировки тоже особо никуда не идут. Формально первоначальный сценарий уже не работает.
Но акция всё ещё лежит в портфеле.
И вот здесь начинается самое интересное.
Предположим, акция была куплена по 120 рублей.
В момент покупки моя логика выглядела примерно так: компания увеличивает прибыль, через два-три года рынок переоценит бизнес, условная справедливая цена может оказаться ближе к 160–170 рублям.
Через полтора года акция стоит 126 рублей.
Компания действительно заработала больше, но не настолько, насколько ожидалось. Часть проектов перенесли, расходы выросли, рынок стал осторожнее.
Если открыть старые заметки, становится понятно: тот сценарий, ради которого я покупал бумагу, практически закончился.
Но продавать уже как-то не хочется.
Потому что за это время появляется новый аргумент.
Например, компания начинает платить хороший дивиденд.
И мысль незаметно меняется.
Теперь я уже держу акцию не ради роста котировок, а ради денежного потока.
Сама бумага та же. А инвестиционная идея уже совершенно другая.
Раньше я относился к такому довольно подозрительно.
Казалось, что если первоначальная идея перестала работать, позицию нужно закрывать.
Сейчас отношусь спокойнее.
Компания — не статичный объект. За два-три года может измениться долговая нагрузка, дивидендная политика, структура бизнеса, капитальные расходы, руководство и даже сама отрасль.
Поэтому странно ожидать, что причина владения акцией должна оставаться неизменной пять лет подряд.
У меня была позиция, которую я покупал ради роста бизнеса.
Через некоторое время рост замедлился, зато компания начала направлять заметную часть свободного денежного потока на дивиденды.
Условно: покупал по 200 рублей с расчётом увидеть 300 рублей через несколько лет.
Вместо этого цена долго ходила около 210–230 рублей, зато дивиденд постепенно вырос с 10 до 20 рублей на акцию.
И получилось, что актив из истории роста превратился для меня в источник регулярного денежного потока.
Продать его только потому, что старая идея больше не работает, тоже выглядело бы странно.
Опасность появляется тогда, когда новая причина владения акцией возникает не из анализа бизнеса, а просто из нежелания продавать.
Эту разницу я раньше почти не замечал.
Например, купил бумагу ради роста.
Рост не произошёл.
Тогда появляется мысль:
зато дивиденды хорошие.
Потом дивиденды снижают.
Следующий аргумент:
зато компания дешёвая.
Компания остаётся дешёвой ещё два года.
Тогда возникает новый:
зато когда-нибудь цикл развернётся.
В какой-то момент становится понятно, что я уже не анализирую компанию. Я просто последовательно придумываю причины, почему позиция всё ещё должна находиться в портфеле.
И вот это для меня уже тревожный сигнал.
Периодически я мысленно убираю цену покупки.
Представляю, что этой акции у меня сейчас вообще нет.
Передо мной просто компания с текущими финансовыми показателями, текущей ценой и текущими перспективами.
Купил бы я её сегодня?
Если ответ да, значит новая инвестиционная идея вполне может быть нормальной.
Если ответ нет, но продавать всё равно не хочется, начинаю разбираться почему.
Часто выясняется, что причина вообще не связана с бизнесом.
Например, позиция находится в небольшом плюсе и жалко потерять зелёную цифру.
Или наоборот — акция сильно упала и не хочется фиксировать убыток.
Бывает ещё интереснее: бумага настолько долго находится в портфеле, что начинает восприниматься почти как его обязательная часть.
Как старый шкаф в квартире. Не особо нужен, но стоит уже много лет, поэтому выбрасывать как-то непривычно.
Допустим, я купил акцию по 150 рублей.
Она упала до 100.
Через год бизнес изменился, показатели стали слабее, но бумага выросла до 135.
Очень легко начать думать:
ещё немного — и хотя бы выйду в ноль.
Но компании совершенно безразлично, по какой цене я её когда-то покупал.
Для рынка мои 150 рублей тоже ничего не значат.
С точки зрения текущего решения существует только цена 135 рублей и то, что я могу получить за эти деньги сегодня.
Иногда оказывается, что держать позицию дальше действительно разумно.
А иногда гораздо логичнее продать её и купить другую компанию, у которой сейчас лучше соотношение потенциальной доходности и риска.
Для меня само по себе изменение причины владения акцией больше не выглядит проблемой.
Покупал ради роста — держу ради дивидендов.
Покупал ради дивидендов — компания начала активно сокращать долг, и теперь интереснее потенциальная переоценка бизнеса.
Покупал как временную идею — в процессе понял, что бизнес подходит для долгосрочного портфеля.
Такое вполне может происходить.
Но теперь мне важно, чтобы новая причина появилась раньше, чем старую пришлось оправдывать.
Разница небольшая, но для портфеля она принципиальная.
В одном случае меняется компания и вместе с ней меняется инвестиционная идея.
В другом — компания уже не соответствует ожиданиям, а я просто не хочу признавать, что первоначальный расчёт оказался неправильным.
И именно вторую ситуацию я теперь стараюсь замечать как можно раньше.
Еще по теме:
Подпишитесь на нашу рассылку, чтобы получать уведомления о новых обновлениях, информации, скидках и т. д.
