Сегодня — про мою любимую рыночную неэффективность. Ту, на которой я до сих пор могу надолго зависнуть перед монитором 😲
Звучит предельно просто:
один и тот же базовый актив в двух местах стоит по-разному.
Иногда — очень по-разному.
У конструкции всегда две ноги.
Одна заметно отклоняется от рыночного ориентира — именно в ней обычно и сидит основная неэффективность.
Вторая остаётся ближе к справедливой цене и используется как хедж.
В какой-то момент два инструмента на один и тот же базовый актив могут разъехаться на 5–6%, а иногда и сильнее.
Причём это не обязательно какая-нибудь малоизвестная монета.
Расхождения можно видеть на акциях, индексах, ETF, сырье, криптовалютных perpetual futures и фьючерсах MOEX.
Условно:
один инструмент стоит 100, второй — эквивалент 105.
Если экономическая база у них одна и та же, возникает простой вопрос:
почему между ними вообще 5% и что должно заставить этот разрыв сократиться?
Вот это и есть точка входа в идею.
На картинке всё выглядит красиво:
фьючерс +5% к базовому активу → открываем две ноги → ждём схождения.
Но рынок никому ничего не должен.
Расхождение может закрыться через десять минут.
Через несколько часов.
Через несколько дней.
А иногда сначала расшириться ещё сильнее.
Поэтому торговать просто цифру «+5%» нельзя.
Нужно понимать, почему возник разрыв и сколько стоит его удержание.
Про фандинг я уже подробно писал отдельно на Smart-Lab:
https://smart-lab.ru/blog/1360920.php
Funding — одна из ключевых частей подобных конструкций.
Он помогает бессрочному фьючерсу держаться около базового рынка.
И он же способен постепенно съесть прибыль, пока вы ждёте схождения.
Поэтому смотреть только на:
«здесь 5% разницы, значит заработаю 5%»
нельзя.
Нормальная экономика сделки выглядит примерно так:
ожидаемое схождение + funding − комиссии − проскальзывание − стоимость удержания позиции.
И только после этого становится понятно, действительно ли перед нами интересное окно.
Для себя я здесь смотрю прежде всего на два параметра.
Условные 1–2% зачастую просто не стоят всей инфраструктурной работы.
Нужно открыть две ноги.
Заплатить комиссии.
Учесть funding.
Учесть спреды.
Держать обеспечение.
Следить за исполнением.
При расхождении 5–6% появляется уже совсем другая подушка.
Чем шире разрыв, тем больше пространство для ошибки.
Можно абсолютно правильно определить направление spread, но ошибиться со временем.
Ожидали схождение за час.
Оно произошло через неделю.
Всю эту неделю капитал занят.
Funding продолжает начисляться.
Маржинальные требования могут меняться.
Сам spread способен сначала расшириться ещё сильнее.
Поэтому вопрос звучит не только:
«Сойдётся ли?»
Но и:
«Хватит ли капитала и экономики позиции дождаться этого схождения?»
И это уже значительно интереснее простого поиска двух разных цен.
Мне нравится собирать такие позиции лимитными заявками.
Причина простая: перекошенная нога часто менее ликвидна.
Представим, что именно она стоит слишком дорого.
Я не обязательно сразу продаю её по рынку.
Можно поставить лимитную заявку выше внутри стакана и дать другим участникам исполнить её.
Как только получил исполнение — хеджирую вторую ногу.
В итоге получается:
SHORT дорогой инструмент + LONG дешёвый инструмент.
Теперь мне уже не особенно важно, куда пойдёт сам базовый актив.
Он может вырасти.
Может упасть.
Если обе ноги действительно связаны, они в значительной степени будут двигаться вместе.
Интересует меня другое:
уменьшится ли расстояние между ними.
То есть фактически торгуется не направление рынка.
Торгуется spread.
Идеальная конструкция выглядит очень просто:
дорогую ногу продаём → дешёвую покупаем → фиксируем расхождение → ждём нормализации.
Криптоплощадки давно перестали быть рынком только Bitcoin и Ethereum.
На разных биржах появляются производные инструменты на:
И вот здесь становится интересно.
Одна нога может находиться внутри криптовалютной инфраструктуры.
Вторая — на традиционном рынке.
Если есть быстрый и юридически нормальный доступ к базовому рынку, это самая понятная хеджирующая нога.
Можно использовать производные инструменты у регулируемых участников рынка.
Но здесь важно понимать: синтетическая позиция — это не сама акция на бирже.
У неё свои правила котирования, ликвидность, контрагент и риски.
Поэтому для меня подобные инструменты имеют смысл именно как техническая хеджирующая нога и прежде всего при достаточно широком расхождении.
А вот это особенно интересно.
На срочном рынке MOEX уже много инструментов, которые можно сопоставлять с внешними индексами, сырьём, акциями и криптовалютной инфраструктурой.
Получается конструкция:
MOEX ↔ внешний perpetual / другой производный инструмент.
И мне особенно нравится сырьё 🧡
Там периодически возникают очень красивые относительные движения.
В низколиквидной ноге market-order может уничтожить значительную часть преимущества ещё до начала сделки.
На графике вы видите:
spread = 6%.
Но если реальный стакан тонкий, после исполнения нужного объёма средняя цена может оказаться совсем другой.
Получается уже не 6%.
А, например, 4%.
Потом комиссия.
Потом funding.
Потом ещё стоимость выхода.
И красивое расхождение начинает стремительно худеть.
Поэтому сам график здесь — только начало анализа.
Нужно смотреть исполняемый объём.
Самая опасная мысль:
«Ну 6% же. Куда оно ещё денется?»
Очень просто.
Станет 8%.
Потом 10%.
Потом ещё шире.
И если сверху используется агрессивное плечо, можно оказаться абсолютно правым в конечной идее и всё равно не дождаться схождения.
Маржа закончится раньше.
Поэтому:
дельта-нейтрально ≠ безрисково.
Остаются:
Последний особенно люблю, потому что на нём однажды очень красиво заработал примерно ничего.
Однажды поймал действительно огромную неэффективность.
Больше 11%.
Почти час аккуратно собираю позицию.
Лимитками.
Спокойно.
Стакан понимаю.
Связка работает.
В голове уже начинаю считать результат.
И тут совершенно на ровном месте промахиваюсь по кнопке в терминале.
Вместо нормальной заявки отправляю закрытие по рынку.
Стакан полупустой.
Заявку протаскивает по уровням.
И вместо красивого результата со всей конструкции я торжественно забираю примерно:
+0,1%.
Час работы.
Расхождение больше 11%.
Один неверный клик.
Прекрасно 😂
Вот почему исполнение — это полноценная часть стратегии.
Недостаточно найти неэффективность.
Недостаточно правильно определить две ноги.
Недостаточно посчитать funding.
Нужно ещё нормально исполнить сделку.
Иначе один market-order способен съесть преимущество, которое вы искали несколько часов.
Иногда небольшой депозит я специально гоняю без второй ноги.
С плечом.
Просто чтобы руками чувствовать рынок и окончательно не превращаться в человека, который видит биржу только через API, логи и таблицы 🙂
Но здесь важно не путать понятия.
Без второй ноги это уже не арбитраж.
Это направленная торговля.
Риск совершенно другой.
Для таких экспериментов у меня отдельная сумма, потеря которой ничего принципиально не меняет.
Поэтому копировать голую позицию с плечом только потому, что где-то увидели мой скрин, точно не стоит.
Мне эта конструкция нравится за то, что вопрос вообще не про прогноз.
Не нужно решать:
S&P 500 завтра будет выше или ниже?
Не нужно угадывать:
нефть должна стоить 70 или 90 долларов?
Вопрос гораздо интереснее:
почему два инструмента на один экономический базис сейчас настолько далеко друг от друга?
А дальше начинается настоящая работа:
spread → funding → ликвидность → две ноги → исполнение → риск → время схождения.
И только потом P&L.
Именно поэтому красивое:
«+5% сходится»
само по себе ещё ничего не значит.
Интересно становится тогда, когда есть инфраструктура, позволяющая эти 5% действительно превратить в сделку.
Сейчас мы с командой как раз развиваем инструменты под такие конструкции.
Один из проектов — статистический арбитражный скринер, который уже постепенно превращается из внутренней экспериментальной штуки в отдельный продукт.
Идея простая:
не просто показать два разъехавшихся графика, а попытаться оценить:
В том числе используем ML для оценки вероятного времени схождения.
И вот это мне уже значительно интереснее очередного индикатора:
не «куда пойдёт цена», а «как долго две связанные цены могут оставаться несвязанными».
Об этой инфраструктуре отдельно ещё расскажу.
Платим налоги, никаких P2P ⚠️, декларируем всё, включая крипту. Дорогу переходим на зелёный 🟢, старших уважаем, девочек не обижаем. Всем добра 😉
P.S. И да, в одном старом видео я оговорился: правильная конструкция, конечно, обратная — дорогую ногу продаём, дешёвую покупаем.
И там была не монетка, а акция 😂
Еще по теме:
Подпишитесь на нашу рассылку, чтобы получать уведомления о новых обновлениях, информации, скидках и т. д.
