В отечественном инвестиционном пансионате снова проводят утренний обход. Главврач в дорогом костюме, вооруженный презентацией на сорок семь слайдов, сообщает пациентам, что выжили только банки и добывающий сектор. Остальная экономика, судя по выражению его лица, уже отпета, кремирована и списана с баланса. Банки особенно хороши.
ROE выше 20%. Миллиарды прибыли. Дивиденды.
Безупречная фундаментальная родословная. Аналитики с выражением религиозного экстаза перебирают мультипликаторы, словно четки на Афоне. В воздухе пахнет инвестиционной привлекательностью и дорогим парфюмом.
Затем в палату заходит рынок. Финансовый сектор от годового дна отскочил примерно на 22%. Весь индекс Мосбиржи от июльского минимума прибавил около 30%.
А в третьем эшелоне начались вовсе какие-то пляски святого Витта. Отдельные бумаги за месяц удваивались в цене. Например, «Южный Кузбасс» за октябрь прибавил 128%.
Разумеется, низкая ликвидность, спекуляции, корпоративные события. Покупать такое без понимания рисков примерно столь же разумно, как играть в русскую рулетку с микрокредитом. И все же картина получается занятная.
Пока солидные господа объясняют, почему надо покупать исключительно качественный бизнес, биржа раздает доходность в местах, куда приличный аналитик без сопровождающего риск-менеджера даже не заглядывает. Впрочем, прошлогодний сезон был ничуть не хуже. Тогда инвестиционное духовенство служило другую литургию.
Длинные ОФЗ под снижение ключевой ставки. Идея была настолько безупречна, что ее хотелось немедленно застеклить и повесить рядом с портретом Набиуллиной. Ставка пойдет вниз.
Доходности облигаций снизятся. Тело вырастет. Купоны добавят.
На выходе 30–40% доходности. Красота. Макроэкономика для благородных девиц.
За 2025 год ОФЗ действительно принесли около 23% полной доходности. Вполне достойно, хотя до обещанного некоторыми экспертами Эльдорадо не дотянули. Зато следующий год продемонстрировал неприятную особенность финансовых рынков.
Даже снижение ключевой ставки не гарантирует роста цен облигаций. В 2026-м ценовой индекс ОФЗ ушел в минус более чем на 5%. Купоны пока удерживают общую доходность в положительной зоне.
Особенно трогательно здесь положение инвестора, купившего длинные бумаги уже после того, как все вокруг торжественно объявили снижение ставки неизбежным. Он правильно угадал направление денежно-кредитной политики. Осталось дождаться, когда с его правотой согласится котировка в терминале.
Во всей этой истории меня восхищает даже не способность рынка издеваться над здравым смыслом. Меня восхищает индустрия по производству инвестиционной очевидности. Каждый год она выбирает новую икону.
Подбирает убедительную аргументацию, рисует графики, накладывает сценарии. Затем торжественно сообщает публике, в каком именно активе лежат деньги, которые осталось только подобрать. Обычно к этому моменту самые очевидные деньги уже подобраны.
Проблема ведь не в фундаментальном анализе. Хороший бизнес действительно стоит искать. Проблема начинается в тот момент, когда качество бизнеса принимают за гарантию доходности его акций, а экономический прогноз за расписание прибытия электрички.
Можно совершенно правильно оценить прибыль банка, угадать снижение ставки и даже направление движения экономики. И при этом заработать меньше человека, который купил какую-нибудь полузабытую бумагу в тот момент, когда ее владельцы уже обсуждали коллективную эвтаназию. У рынка отвратительное воспитание.
Он совершенно не уважает людей, которые оказались правы. Особенно если они оказались правы одновременно со всеми.
Еще по теме:
Подпишитесь на нашу рассылку, чтобы получать уведомления о новых обновлениях, информации, скидках и т. д.
