Неделя из-за праздника получилась короткой, но на первичке нашлась хорошая пара для сравнения. ЭкоНива и Борец Капитал предложили по два выпуска — фикс и флоатер. У ЭкоНивы на фикс пришлось две трети привлечённых денег, у Борца — около 80%. Причём в обоих случаях доходность фиксированного выпуска оказалась рядом с 20%.
Давайте подведём итоги Что происходит с рынком
В октябре компании разместили облигации примерно на 743 млрд рублей. Это на 29% меньше, чем годом ранее, и самый низкий месячный объём с июля.
В начале ноября индекс RGBI снова опустился ниже 112 пунктов, а доходности длинных ОФЗ поднялись примерно до 16,6%. Для эмитента, который выходит за деньгами, такая доходность госдолга — вполне реальный конкурент, особенно для средних и долгих выпусков.
Что размещали за неделю
ЭкоНива. Фикс или флоатер одного эмитента
ЭкоНива привлекла 3 млрд рублей: по 2 млрд компания зафиксировала купон на уровне 18%, ещё по 1 млрд будет платить ключевую ставку плюс 3,75 п.п. Здесь я бы начал с простой арифметики. При ключевой ставке 14,0% купон флоатера составит те же 17,75%, что чуть ниже фикса. Учитывая медленно, но верно продолжающийся цикл снижения ставки можно допустить, что флоатер будет иметь более низкую ставку в следующие кварталы, хотя и не охарактеризуется стремительным падением ставки выплат. При учёте одинакового периода обращения (3 года), стоит подумать, что лучше брать.
У Борца условия чуть выше. А структура отличается заметнее
Борец Капитал привлёк 3,5 млрд рублей: 2,9 млрд пришлось на фикс с купоном 18,35% и доходностью 19,97%, а на флоатер с купоном КС + 4 п.п. осталось 600 млн рублей.
Разница кредитный рейтингов — буквально 1 ступенька. При этом обе компании в последнее время стали предметом обсуждения из-за различных оценок по результатам.
ЮГК. Сначала имеет смысл определиться с валютой
ЮГК разместила облигации на 550 млн юаней, первоначальный ориентир купона составлял 9,9%, а итоговая ставка — 9,7%. Получилось на 20 б.п. ниже ориентира.
Допустим, через несколько лет деньги понадобятся в юанях. Тогда я бы сравнивал ЮГК с другими юаневыми выпусками близкого срока и смотрел, сколько компания доплачивает за свой кредитный риск. Если цель рублёвая, в расчёте появляется ещё одна переменная — каким будет курс юаня, когда понадобятся деньги. Так что тут имеет место 2 традиционных вопроса: есть ли смысл уверенность в изменении курса и что делать в случае укрепления рубля.
Тем временем у Минфина
6 ноября Минфин объявил о подготовке допвыпусков ОФЗ-ПД 26218, 26221, 26233 и 26239 объёмом до 200 млрд рублей каждый. Плюс новый инфляционный выпуск ОФЗ-ИН 52006 с погашением в июне 2037 года — ещё до 250 млрд рублей.
В сумме получается до 1,05 трлн рублей. Уже с 18 ноября Минфин сможет предлагать эти бумаги на аукционах, а сколько денег он в итоге привлечёт и под какую доходность, увидим по результатам самих аукционов. Если Минфин будет размещать большие объёмы и покупатели потребуют за них высокую доходность, корпоративным заёмщикам будет сложнее снизить стоимость нового долга, что опять же окажет давление на проблему рефинансирования долга. Особенно это будет видно на длинных сроках.
Что я бы вынес из этой недели
ЭкоНива и Борец оставили часть заимствований привязанной к ключевой ставке, но большую часть денег привлекли под фиксированный купон. Если и когда КС снизится, экономию на финансовых расходах компании получат по 1 млрд и 600 млн рублей соответственно. Осталось определиться: кого выбирать?
Увеличение объёмов выпусков ОФЗ говорит о продолжающемся давлении на доходности эмитентов ААА и ниже по нарастающей. Учитывая, что за последний месяц размещалось от 39% до 66% спроса, а превышение спроса над доступным остатком было только у 2 коротких выпусков (26251 и 26235), короткие корпоративные бонды продолжат соревноваться с госдолгом на обозримом горизонте.
Больше про облигации в моём тгк — t.me/Bond_MOEX
Еще по теме:
Подпишитесь на нашу рассылку, чтобы получать уведомления о новых обновлениях, информации, скидках и т. д.
