Positive. Позитив уже в цене!

Источник smart-lab Сегодня 06:10
19
Нейтральная окраска записи

Вышел отчет за 9 месяцев 2026 года у компании Позитив. Отчет ожидаемо сильный, но если накладывать отчет на стоимость компании, то весь позитив уже впитан в котировки Позитива. 📌 ЧТО В ОТЧЕТЕ? — Выручка. Выросла на 48% с 10,9 до 16,1 млрд рублей — космический результат связан с запуском новых продуктов (NGFW) и вероятным кат-оффом (потенциальные доходы слабого 2025 года попали в 2026 год).

Не сомневаюсь в выполнение гайденса на 2026 год по отгрузкам в 40-45 млрд рублей, но есть огромные сомнения в рекурентности по части выручки на 2027 год. —Расходы. Остались на уровне прошлого года в 12,5 млрд рублей из-за нероста численности персонала (2,7 тысяч человек) + в этом году отсутствовала омерзительная туса в Лужниках (вероятно будет в следующем году на фоне улучшения результатов).

— Долг. NET DEBT на конец сентября составляет комфортные 12,9 млрд рублей при этом впереди в 1 квартале 2027 года получение кэша за сильный 4 квартал, что позволит забыть о головной долговой боли, которая была создана менеджментом собственными руками (в том числе ежегодными тусами в Лужниках). Также важно отметить, что уйдет дорогой долг с КС + 4%.

Снижение процентных расходов, наверное, главный понятный оптимизм на 2027 год. — Оценка. Растущие цифры безусловно здорово, но после роста котировок компания оценивается в 92 млрд рублей, что дает ориентировочно P/NIC = 10 за 2026 год (дорого!) + в 3 квартале всплыл непонятный кусок прибыли неконтролирующей прибыли на 250 млн рублей (непонятно сколько сожрет в 4 квартале 2026 года).

Дивиденд безусловно будет, но разброс очень большой в ожиданиях + только-только нормализовали NET DEBT (иррационально опять сильно наращивать ради дивидендов), поэтому воздержусь от оценки по дивидендам. Вывод: отличный отчет, но котировки уже полностью впитали позитив. Считаю, что в 2027 году отпадет часть нерекурентной выручки 2026 года + всплывут Лужники, что делает текущую оценку акции более чем справедливой.