Посмотрим индикативы цен и маржи операционной деятельности по направлениям, имеющим отношение и к деятельности ключевых дивизионов Русагро в первом полугодии 2026 года. Отмечу, что данные тут приведены агрегированные по России — это не показатели именно Группы Русагро (!). Это лишь индикатив, у самой Русагро ценовая конъюнктура и маржинальность деятельности могут отличаться в ту или иную сторону. Объемные показатели Группы Русагро из операционной отчетности за полугодие 2026 года также выносим за скобки.
Итак, крупнейший по выручке сегмент — масложировой. Маржа переработки в 1П2026 почти на 2% выше 1П2026 года. Недельные данные с забегом во второе полугодие 2026 года выглядят так: Все еще существенно ниже 2023 года.
Цены на комбикорм для свинины (одна из ключевых статей расходов) упала на 6,7% к аналогичному периоду прошлого года. Однако эффект нивелируется падением оптовой цены полутуши на 14%. Причем в рознице цена свинины растет: В итоге feed margin (исходя из коэффициента 3,6 кг корма на 1 кг свинины) минимальная с 2023 года.
В сахарном дивизионе все тоже не сладко — маржа снижается, пусть и символически. Наконец, маржа переработки сахара (исходя из пропорции 7,4 кг сахарной свеклы на 1 кг сахара — пока беру примерное соотношение) также припала на 3%: Опираясь на эти индикативные данные, картина по Русагро пока выглядит смешанной: с одной стороны рост объемов производства масла на фоне окончания модернизации Аткарского МЭЗ, а также реализации сахара и свинины. С другой, маржинальность и ценовая конъюнктура по большинству направлений пока далека от условно эталонного 2023 года.
Не добавляет оптимизма и вероятная продажа компании новому стратегическому инвестору при приватизации — за спорный статус перехода права собственности на компанию наверняка новый собственник будет требовать дисконт, что мы уже видели в ЮГК — мульты для сделки по приватизации там сложно назвать щедрыми. Если применить схожую логику (и мульт) здесь, то потенциал Русагро будто бы (по котировке на 24.08) в лучшем случае составляет процентов 60.
И это при предпосылке, что restricted cash на балансе по кредитам РСХБ не будет учтен с доп.дисконтом в рамках сделки, и при условии, что сделка состоится в ближайшее время (в чем также нет гарантии) отсюда и такая бета в акциях компании — компания падает с опережением к рынку. All in all, как мне кажется, Русагро выглядит дешево, но не настолько, чтобы рисковать без ясных драйверов переоценки.
И риски негативной реакции на МСФО за 1п2026, на мой взгляд, списывать со счетов не стоит, особенно учитывая чувствительность нашего рынка к геополитическим новостям. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Еще по теме:
Подпишитесь на нашу рассылку, чтобы получать уведомления о новых обновлениях, информации, скидках и т. д.
