Компания продолжает расти, но этот рост оплачивается все более дорогими деньгами. Операционный поток не покрывает процентные расходы, а долговая нагрузка вышла на уровни, которые требуют пристального внимания инвесторов. 🔹 Выручка выросла на 12,8% и составила 1887 млрд руб. Вместе с тем, количество открытых магазинов снизилось на 77%.
🔹 Валовая маржа улучшилась до 23,2%, что стало результатом оптимизации промо-активностей и снижения потерь. Это пока единственный яркий операционный показатель. 🔹 Операционная прибыль выросла до 84,4 млрд руб (+15,6%), но полученная прибыль практически полностью нивелирована финансовыми расходами.
🔹 Чистый убыток составил 9,5 млрд руб против прибыли в 0,15 млрд годом ранее. Компания ушла в минус из-за взрывного роста процентных платежей. 🔹 Финансовые расходы достигли 116 млрд руб (рост на 45,3%).
Из них: • проценты по кредитам и облигациям – 37 млрд руб • проценты по аренде – 46 млрд руб. Компания платит банкам и арендодателям больше, чем зарабатывает на операционном уровне. 🔹 Долговая нагрузка стала высокой.
Совокупный долг на 30.06.2026 составил 922 млрд руб (без учета аренды).
Если добавить арендные обязательства (620 млрд руб), то общий долг превышает 1,54 трлн руб. · Чистый долг/EBITDA (без аренды) = 2,9х (на грани комфортного уровня). · Чистый долг/EBITDA (по МСФО 16, с арендой) = 3,5х (уровень, характерный для закредитованных компаний).
Игнорировать аренду нельзя — это неотъемлемая часть операционной деятельности сети. 🔹 Свободный денежный поток отрицательный. Денежный поток от операционной деятельности составил 51 млрд руб, но CAPEX – 36,8 млрд руб, а проценты уплаченные – 113 млрд руб.
В результате отток денежных средств колоссальный, что привело к росту чистого долга за полугодие практически на 90 млрд руб. 🔹 Приобретение «Азбуки вкуса» (завершено в мае 2025 г.) добавило 54 млрд руб выручки, однако это не спасло компанию от убытка.
Гудвил на балансе раздут до 109 млрд руб, что создает риск будущих обесценений. 🔹 Дивиденды не объявлены. При наличии чистого убытка и необходимости обслуживать долг (краткосрочные займы — 263 млрд руб), выплаты акционерам в 2026 году маловероятны.
🔹 Дополнительный риск — высокая ключевая ставка и повышение НДС до 22%, давит на потребительский спрос и требует дополнительного оборотного капитала. 💼 Ситуация сложная, но не безнадежная. Рост валовой маржи показывает, что компания может эффективно управлять операционкой.
Однако финансовый рычаг сейчас находится на пределе. Дальнейшая динамика котировок будет зависеть от снижения ключевой ставки и способности компании генерировать положительный FCF без новых заимствований. Доля в моем портфеле — 1,1%(43 тыс руб), позицию сохраняю. 🚨 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, самостоятельно оценивайте риски! Еще больше информации в моем канале в Макс, там же публикую все свои сделки: max.ru/join/Ge1p-UupTmdGSnuFRa9ZUaVG2wqXIwZ3SCwL4GvlESU
Еще по теме:
Подпишитесь на нашу рассылку, чтобы получать уведомления о новых обновлениях, информации, скидках и т. д.
