🏦 Как крупные фонды проходят турбулентность на рынке долга

Источник smart-lab Сегодня 08:12
23
Нейтральная окраска записи

Вчера был на созвоне с командой Т-Капитала — управляющий активами Михаил Иванов (направление Fixed Income, ~70 млрд руб. под управлением) и кредитный аналитик Борис Никитин. Обсуждали, как крупные фонды проходят текущий шторм на рынке облигаций. 📌 Ключевая мысль: в условиях, когда индекс RGBI падает, а спреды расширяются до пиковых значений, выигрывают те, кто умеет управлять дюрацией и кредитным риском в реальном времени, а не сидеть в длинных бумагах и ждать. $RGBI 💰 Как устроена линейка фондов СовокупныйAUM облигационных фондов Т-Капитала — 48,5 млрд руб. 💸Рублёвые инструменты доминируют (35,4 млрд, ~73%). Крупнейший фонд — БПИФ «Пассивный доход» $TPAY, 23,5 млрд. Он содержит рублёвые корпоративные флоатеры со средней премией 3,2% и дюрацией 1,9 года. Есть и агрессивные истории: БПИФ «Российские облигации» $TBRU с YTM 18,4% и дюрацией 1,7 года. 💵Валютное направление — $TLCB и ЗПИФ «Замещающие облигации» с доходностью 10,5–11,3% в валюте. Валютные фонды дали за год +7–11%, обогнав индекс замещающих облигаций на 1,6–5,3 п.п. Рублёвые — +15–17%. 🎯 Что даёт фонд против прямой покупки облигаций 1️⃣Налоговая оптимизация — купоны внутри фонда не облагаются. 2️⃣Диверсификация — лимит 3% на эмитента. 3️⃣Ликвидность — паи торгуются крупными объёмами без проскальзывания. 4️⃣Доступ к первичным размещениям с дисконтом 0,2–0,5%. 5️⃣Участие в аукционах ОФЗ Минфина. 6️⃣Еженедельная ребалансировка с учётом макроданных. ⚙️ Как управляют дюрацией На примере $TBRU. В 2024 году на пике ужесточения ДКП долю длинных бумаг снизили. В период стабилизации нарастили до 39%. При проинфляционных шоках (рост кредитования, НДС, топливный кризис) — снова сократили до 15%. Такая динамика коррелирует с G-спредом: рост доли длинных бумаг — при расширении спреда, снижение — при нормализации. 📌 Сейчас доходность длинных ОФЗ приближается к 17%, спред к ключевой ставке — 250–270 б.п. Это премия за риск из-за рекордного объёма заимствований Минфина. 🔍 Как отбирают эмитентов Кредитный анализ — операционные метрики, структура долга, связанные стороны. Прямая коммуникация с эмитентом — доступ к закрытым мероприятиям. Оценка прайсинга через peer-группу. Независимый риск-менеджмент с лимитом до 9%. Постторговый мониторинг с возможностью расширить лимит при улучшении качества. Для реального сектора смотрят на EBIT margin, Debt/EBITDA, ICR. Для финансового — на CIR, COR, NPL 90+, нормативы достаточности капитала. ❗️Справедливую цену выпуска определяют через отклонение от медианы сопоставимых бумаг по рейтингу, дюрации и ликвидности. 💼 Примеры сделок Росэксимбанк — взяли флоатер с премией 7–8% в кризисный 4к24. 🚗Европлан — купили при G-спреде выше 800 б.п. в 1к25. $LEAS Борец Капитал — удержали и нарастили после национализации. Уральскую сталь — вышли при YTM 8–9% после слабой отчётности. Балтийский лизинг — спекулятивно взяли клубный флоатер и закрыли с доходностью 32% годовых. 📌 Подход дифференцированный: держат качественных в кризис, фиксируют премию при широких спредах, выходят при ухудшении фундаментала. 💬 Как вы проходите текущую турбулентность на рынке облигаций? Предпочитаете держать бумаги напрямую или через фонды? Делитесь мнением в комментариях. ✔️ R.V. Investment. Подписаться