Сегодня акции ВК утром прибавляли более 20%. Что за ажиотаж!? Такой скачок требует разобраться, сколько в нём подтверждённого улучшения бизнеса, а сколько ожиданий от будущих результатов.
Основания для оптимизма всё же появились. В третьем квартале выручка ВК выросла на 21% год к году до 47 млрд рублей, EBITDA на 22% до 6,2 млрд. Онлайн-реклама принесла 28,2 млрд рублей, что на 18% больше, чем годом ранее. Группа получает больше рекламных доходов и это уже отражается в результатах.
По итогам девяти месяцев EBITDA достигла 20,2 млрд рублей, прибавив 30%. Операционный денежный поток с учётом процентных платежей составил 17,4 млрд против отрицательного значения годом ранее. Для акционера это существеннее прироста аудитории, потому что у бизнеса появляются деньги на обслуживание обязательств и инвестиции. Хотя надо понимать, что операционный поток ещё не равен свободным деньгам после капитальных затрат.
При этом квартальная картина неоднозначна. Во втором квартале ВК получила 7,6 млрд рублей EBITDA при выручке 43,5 млрд. Расчётная маржа составляла около 17,5%, а в третьем 13,2%. Продажи выросли, но доля операционного результата в них уменьшилась. Последовательное сравнение зависит от сезонности и само по себе не доказывает ухудшения. Однако уверенно говорить об устойчивом повышении эффективности по этим цифрам рано.
Похожая история с долгом. На конец сентября чистый долг составлял 73,3 млрд рублей, что на 11% ниже уровня конца 2025 года. Но в июне он равнялся 60,2 млрд. За квартал показатель вырос на 13,1 млрд почти на 22%. Значит, годовое снижение долга пока не превратилось в непрерывное сокращение нагрузки. Причины изменения нужно смотреть вместе с инвестициями, сделками и движением денежных средств.
Отдельные ожидания связаны с MAX. Компания раскрыла более 700 млн рублей выручки мессенджера за июль-октябрь. Это подтверждает начало монетизации, но ещё мало говорит о будущей прибыли, потому что расходы проекта отдельно в этой цифре не видны. Кроме того, период включает октябрь, поэтому напрямую делить эту сумму на выручку группы за девять месяцев некорректно.
Сильный аргумент покупателей состоит в том, что биржа оценивает будущие денежные потоки. Если ВК сможет наращивать рекламу и доходы новых сервисов быстрее затрат, то прибыль способна увеличиваться быстрее выручки. Акции могут дорожать заранее. Само расхождение между ростом котировок и текущих показателей ещё не доказывает переоценки.
Вывод…признаки разворота есть, но после удвоения цены покупатель принимает на себя больший риск завышенных ожиданий. Покупка требует собственных допущений о будущей прибыли и долге. Называть акции однозначно дорогими без оценки бизнеса тоже преждевременно. В следующей отчётности я бы проверял, превращается ли рост рекламы в повышение маржи и остаются ли деньги после инвестиций для снижения долга. Если выручка продолжит расти, а долг и потребность в финансировании увеличиваться, то оснований платить за дальнейший разворот станет меньше.
Еще по теме:
Подпишитесь на нашу рассылку, чтобы получать уведомления о новых обновлениях, информации, скидках и т. д.
