Сейчас требуемая доходность ОФЗ доходит до 16,86% и кажется, что повышение еще на 1% мелочь, пока не умножишь его на долг хотя бы средней по размеру публичной компании. Допустим, производитель оборудования собирается рефинансировать выпуск облигаций на 1 млрд рублей. Раньше новый долг можно было привлечь под 16% годовых, но рынок стал требовать 17%. Разница составит 10 млн рублей процентных расходов ежегодно, который получат одни инвесторы и недополучат другие.
Как это работает и почему вообще я заговорил об этом? #ИнвестАнализ Предприятие, как правило, занимает у рынка на значительные инвестиционные проекты, которые не может осилить самостоятельно. Когда стоимость заемных средств растет, нужно заново считать окупаемость и рентабельность проектов. Если общая финансовая нагрузка увеличивается, запас прочности заметно сужается.
Деньги, которые могли пойти на новый проект, приходится закладывать на выплату процентов. Болезненнее всего рост рыночной ставки ощущают компании, у которых скоро наступает срок возврата крупного долга или которые регулярно выпускают новые займы. Один и тот же сдвиг ставок для двух эмитентов будет ощущаться по-разному.
У одной большая часть долга зафиксирована надолго, а у второй уже через 4-6 месяцев возникает необходимость снова идти к инвесторам за миллиардами. Ожидание увеличения требуемой доходности возникло на фоне нового законопроекта о налоговой реформе для инвесторов (писал об этом в прошлом посте и более подробно рассказываю в видео на канале). Если после налога от купона остается меньше, инвесторам нужна более высокая доходность до налогообложения, чтобы продолжать кредитовать бизнес.
Да, стоимость долга куда сильнее зависит от ключа и инфляции, но налоговая надбавка делает и без того сложный и нервный рынок заимствований еще более требовательным. Сейчас сила в руках у инвесторов в ОФЗ, потому что государству нужны деньги и оно готово платить повышенную доходность. Соответственно, инвестор может ее требовать и даже получить.
Для акционеров ситуация не такая приятная, ведь он получает то, что осталось после всех обязательств (в т.ч. и по корпоративным облигациям).
Если проценты съели дополнительные 10 млн, прибыль и FCF уменьшаются. А чем сильнее бизнес зависит от новых заимствований, тем чувствительнее его оценка к стоимости денег и акционеру важно это понимать. Повышаются риски инвестирования в компании, которые привыкли постоянно перекладывать долг из выпуска в выпуск.
Займ на 5 лет под фиксированную ставку и короткий долг с постоянным рефинансированием очень разные риски, даже если обе компании работают в одной отрасли. У компаний вашего портфлеля лучше еще раз перепроверить сроки погашения, долю плавающей ставки, процентные расходы и операционный денежный поток. Сравнить доходность недавних выпусков со ставками по прежним бумагам компании.
Если новые деньги стали заметно дороже, это сигнал быть осторожней. Продавать или нет, дело ваше, но игнорировать стоимость фондирования при оценке бизнеса нельзя. Во всей этой истории лучше всех почувствуют себя компания, которым вообще не нужно занимать и они могут финансировать расширение за счет собственных денег.
Высокая цена кредита для конкурентов укрепляет положение на рынке вообще без вложений на конкуренцию. Даже когда все плохо по рынку в целом, находятся те, кому это выгодно и такие компании способны даже вырасти в кризис. Как думаете, кто из участников рынка больше всех пострадает, если законопроект действительно примут? Пишите ответы под постом и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ — собственная аналитика экономики и компаний
Еще по теме:
Подпишитесь на нашу рассылку, чтобы получать уведомления о новых обновлениях, информации, скидках и т. д.
