4 сентября «Россети» собирают книгу сразу по двум 3-х летним флоатерам на сумму от 30 млрд руб: 001Р-21R и 001Р-22R. Различие одно: 21R размещается как «зелёный», деньги от него идут на проекты с экологическим эффектом, для держателя условия и кредитный риск одинаковые. Ориентир купона: КС+1,4 пп, при текущих 14% это около 15,4% годовых, купон ежемесячный, оферты и амортизации нет.
Чем компания зарабатывает«Россети» – это провода: в отчётности группа называет себя монопольным оператором магистральных и распределительных электросетей России. В группу входят региональные «Россети Московский регион», «Россети Центр» и другие, контроль у государства. Выручка за 2025 год 1 834 млрд руб, из неё 87,6% даёт регулируемая передача электроэнергии: тариф утверждают ФАС и регионы. Продавать больше или дороже по своему решению компания не может, но и конкурента у неё нет. Финансовая отчетность на сайте finolive: ПАО «Россети» Зачем им еще деньги?А это главное: операционный поток 581,5 млрд руб за год, а капитальные затраты 598,5 млрд. Свободных денег у компании с полутриллионным денежным потоком нет вообще, стройка съедает всё. Это завершающая линия второго этапа Восточного полигона до портов Ванино, которую планируют ввести в 2026 году. А на юге на 2026 год намечены системы накопления энергии, дальше еще рудники Тывы. Плюс график погашений: в 2026 году уже погашены два выпуска по 20 млрд, занятые в начале 2025 года под фикс 21,35-21,5%. Новые деньги при текущей ставке стоят около 15,4%, на шесть пунктов дешевле погашаемых. Перераспределение долга под меньший процент, в целом это логично ДолгДолг 829,7 млрд руб в 2025 против 741,8 годом раньше. Звучит внушительно, но чистый долг 557,8 млрд это 0,8 от годовой EBITDA. Проценты покрыты EBITDA в 8 раз, а денежная подушка 271,9 млрд практически равна всему короткому долгу. Для сравнения: у «Т Плюс», чистый долг к EBITDA 1,93.Надбавка. По линейке флоатеров «Россетей» видно, как менялась цена денег для AAA: – КС+1,0% в августе 2024 года, – КС+1,2-1,3% в 2025 году, – теперь ориентир 1,4%. Прошлую книгу, впрочем, сжали с 1,6% до 1,3%, так что итог и здесь может оказаться ниже ориентира. На этой же неделе АЛРОСА (тоже AAA), выходит с ориентиром КС+1,6%.
Оценка эмитента с разных сторонВ целом, если комплексно смотреть на компанию: дефолтов не зафиксировано, рейтинг наивысший, долг ниже годовой EBITDA. Отслеживать стоит два «оранжевых» момента: – повторится ли обесценение по итогам 2026 года, ведь третий год подряд означал бы, что тарифная модель системно не окупает стройку – и выйдет ли из минуса свободный денежный поток. Полный разбор эмитента по граням на карточке ПАО «Россети». Риски Регуляторный. Весь бизнес живёт по правилам, которые устанавливает государство, и обесценения двух лет подряд это прямое следствие ограничения тарифов.Второй риск в самой модели. Пока стройка объектов тратит больше денежного потока, компания так и будет занимать снова и снова, предложение её бумаг постоянное.Третий риск для держателя. При снижении ключевой купон поедет вниз, фиксированной доходности у флоатера очевидно нет.Лично я пропускаю, но не потому, что бумага плохая: флоатеров в портфеле у меня уже достаточно, а при развороте ставки вниз купон поедет за ней. Посмотрю на финальную надбавку: если книгу сожмут до 1,2-1,3%, премия к денежному рынку станет совсем уж символической. Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале: t.me/finolive
Еще по теме:
Подпишитесь на нашу рассылку, чтобы получать уведомления о новых обновлениях, информации, скидках и т. д.
