Ключевые повороты рынка и их практический смысл: институционализация, конфликт интересов, смена модели и статистика, которую нельзя сравнивать напрямую.
Коротко
• Слово «платформа» может скрывать разные финансовые конструкции.
• Выдачи, остаток и накопленный объём измеряют разное, и в один ряд их ставить нельзя.
• Главный риск лежит в денежном потоке заёмщика и в работе посредника.
Историю P2P-кредитования полезно читать как цепочку изменений риска и источников капитала. Сначала были интернет-площадки, которые связывали частных кредиторов и заёмщиков. Затем выросла роль профессиональных инвесторов и собственного фондирования компаний, регуляторы ввели специальные требования, а часть ранних игроков стала банками. Для инвестора отсюда следует практический вывод: слово «платформа» может скрывать совершенно разные финансовые конструкции.
Размер рынка показывает, насколько распространён механизм, а доходность отдельного портфеля зависит от качества займов в нём. Ниже разобраны события, которые помогают анализировать сегодняшние бизнес-займы.
В 2005 году в Великобритании заработала Zopa, один из ранних ориентиров мировой P2P-модели; сама компания называет себя первой в этой категории. Среди сооснователей был Джайлс Эндрюс. В 2006 году в США запустилась Prosper, одним из основателей которой был Крис Ларсен [1–4]. Идея состояла в организации кредита через цифровую площадку.
Для кредитора изменился доступ к сделкам, а зависимость от возврата долга осталась прежней. Интернет позволил распределять деньги по заявкам и автоматизировать обслуживание, но платит заёмщик по-прежнему из собственных доходов. Принцип работает и сегодня: как бы ни была устроена технология оператора, долг возвращают из денег должника, и анализ начинается с его бизнес-модели.
Различаются и термины. Краудфандинг объединяет разные способы коллективного финансирования. Краудлендинг означает займы, а краудинвестинг может означать вложение в капитал через ценные бумаги. Держатель долга получает то, что записано в договоре, то есть оговорённые платежи, а рост стоимости успешной компании достаётся её владельцам.
Банки, фонды и другие профессиональные инвесторы расширили цифровое кредитование, и формула «человек даёт деньги человеку» описывает теперь лишь часть рынка. В исследованиях появились marketplace lending и балансовые модели. Инвестору важно знать, кто финансирует выдачи, кто владеет требованием и на ком лежит убыток при невозврате.
В отчёте Cambridge за 2019–2020 годы весь рынок онлайн-альтернативного финансирования США в 2020 году оценён в 73,62 млрд долларов. Финансирование малого и среднего бизнеса в США составило 15,4 млрд в 2019-м и 32 млрд в 2020 году, в Европе без Великобритании соответственно 4,3 и 5,2 млрд [6]. Это широкий набор цифровых моделей, где частные инвестиции в бизнес-займы составляют лишь часть.
Прежде чем сравнивать цифры, нужно понять, что именно в них посчитано. Выдачи за год, остаток действующих требований и накопленный объём с момента запуска — три разных числа, и если их смешать, получится рост, которого в реальных денежных потоках нет. С доходностью так же: начисленные проценты, полученные выплаты и результат после потерь считают отдельно.
Три разных числа о рынке
Показатель
Что показывает
Чем ограничен
Выдачи за период
Сколько займов выдано за год
Не говорит, сколько из них вернули
Остаток действующих требований
Сколько долга ещё не погашено
Меняется при погашениях и списаниях
Накопленный объём с запуска
Сумма всех выдач за историю
Растёт всегда, даже когда рынок сжимается
28 сентября 2018 года SEC предъявила претензии LendingClub Asset Management и бывшим руководителям, в том числе Рено Лапланшу. По материалам регулятора, дело касалось использования средств фонда в интересах связанной компании и корректировки показателей доходности. Участники согласились на урегулирование [5].
Эпизод показывает, где проверять конфликт интересов. Оператор зарабатывает на размещении и заинтересован в объёме выдач, инвестор заинтересован в возврате денег. Эти интересы частично пересекаются, а частично расходятся. Поэтому стоит изучать правила отбора заёмщиков, раскрытие связанных сторон, комиссии и то, как платформа сообщает о проблемных займах.
Одно дело ещё не характеризует всю отрасль, но подсказывает, о чём спрашивать оператора. Не поддерживает ли площадка красивую статистику переносом сроков? Как она определяет дефолт? Есть ли данные о фактических взысканиях? По ответам видно, что именно платформа измеряет и что показывает инвестору.
Вопросы к оператору платформы
Вопрос
Зачем он нужен
Кто финансирует выдачи и кто несёт убыток при невозврате?
Показывает, на ком лежит кредитный риск
Как определяются просрочка и дефолт?
Без этого статистика разных платформ несопоставима
Переносятся ли сроки по проблемным займам?
Перенос может скрывать просрочку в отчётности
Доступны ли данные о фактических взысканиях?
Показывают фактические потери
Какие комиссии удерживаются, кто связанные стороны?
Выявляет конфликт интересов
Zopa запустила банк в июне 2020 года и закрыла розничное P2P-направление в 2021-м [1]. Для исторического анализа это пример перехода от одной модели фондирования к другой. Инвестору это повод выяснить, что происходит с обслуживанием уже выданных займов, когда компания меняет стратегию.
Цифровое кредитование живёт и внутри банковской модели. Отчёт LendingClub за 2025 год показывает выдачи по кварталам: 1,989; 2,391; 2,622 и 2,587 млрд долларов. Сумма, по нашему расчёту, составляет 9,589 млрд [15]. Это данные одной компании по отдельным категориям потребительских и автозаймов, поэтому к оценке всего американского краудлендинга они неприменимы; зато наглядно показывают масштаб сохранившейся цифровой инфраструктуры.
Европейский регламент 2020/1503 применяется с 10 ноября 2021 года [7]. По отчёту ESMA за 2024 год, 181 активный провайдер привлёк 4,25 млрд евро, а на займы пришлось 58% [8]. Цифра описывает регулируемый сегмент, а остальные альтернативные финансы Европы остались за её пределами.
Ставить её рядом с цифрой Cambridge за 2020 год и говорить о падении рынка было бы ошибкой: у исследований разные охват, география и определения. По той же причине рост с более чем 1 млрд евро в первом отчёте ESMA (данные 2023 года) до 4,25 млрд в 2024-м нельзя считать точным темпом: регулятор сам предупреждает об ограниченной сопоставимости [8, 9]. Поэтому смотреть стоит на то, насколько надёжен сам ряд данных, и не доверять громкому проценту роста из заголовка.
В России правовая рамка инвестиционных платформ действует с 2020 года после принятия закона № 259-ФЗ от 2 августа 2019 года [10]. По публикациям Банка России, общий объём привлечённых через платформы средств составил 20,4 млрд рублей за 2022 год, 33,4 млрд за 2023-й, 54 млрд за 2024-й и 57,1 млрд за 2025 год [11–14]. Это оценки соответствующих источников, ретроспективные данные могут уточняться.
Отдельный долговой срез за 2023 год: 27,5 млрд рублей привлечённых займов, более 82% рынка краудфандинга в соответствующем обзоре [12].
Этот ряд охватывает разные формы инвестирования через платформы, а чистой доходности, дефолтов и потерь по бизнес-займам в нём нет: для этого нужны другие данные. Чем моложе портфель, тем важнее доля уже погашенных выдач. По обязательствам, срок которых не наступил, потерь пока и быть не может, так что о результате полного цикла они мало что говорят.
История даёт три правила для собственного анализа. Первое: решающим остаётся денежный поток заёмщика. Второе: инфраструктура оператора создаёт отдельные риски. Третье: статистику читают вместе с методологией.
Краудлендинг даёт доступ к интересным займам, а его место в портфеле определяется качеством анализа и тем, какие потери инвестор готов выдержать. Громкие имена, возраст отрасли и рост выдач о будущей доходности ничего не сообщают.
Автор: ООО «Инвестиционная платформа «Мецеярд», оператор инвестиционной платформы. Информация об операторе раскрывается на сайте mcd-invest.ru/
Материал носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не содержит предложения заключить договор.
Заключение с использованием инвестиционной платформы договоров, по которым привлекаются инвестиции, является высокорискованным и может привести к потере инвестированных денежных средств в полном объеме. Доходность не гарантирована.
[1] Zopa. Our story. Запуск в 2005 году, банк в июне 2020 года, закрытие розничного P2P-направления в 2021 году: www.zopa.com/about/our-story
[2] Zopa. Zopa receives full FCA authorisation, 11.05.2017: www.zopa.com/blog/article/zopa-receives-full-fca-authorisation
[3] Prosper. 1 Million Loans and Counting (запуск площадки в 2006 году): www.prosper.com/blog/1000000-loans-and-counting
[4] Prosper. Prosper Continues Rapid Growth, Strengthens Leadership (Крис Ларсен, сооснователь Prosper и E-LOAN): www.prosper.com/blog/prosper-com-continues-rapid-growth-strengthens-leadership
[5] SEC. SEC Charges LendingClub Asset Management and Former Executives With Misleading Investors and Breaching Fiduciary Duty, 28.09.2018: www.sec.gov/newsroom/press-releases/2018-223
[6] Cambridge Centre for Alternative Finance. The 2nd Global Alternative Finance Market Benchmarking Report, 2021 (данные 2019–2020 годов; «Европа» в выбранной группировке означает Европу без Великобритании): www.jbs.cam.ac.uk/faculty-research/centres/alternative-finance/publications/the-2nd-global-alternative-finance-market-benchmarking-report/
[7] Регламент ЕС 2020/1503: eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:32020R1503. Дата применения: 10.11.2021, см. ESMA Q&A: www.esma.europa.eu/publications-data/questions-answers/798
[8] ESMA. Market Report: Crowdfunding in the EU 2025, 22.12.2025 (данные за 2024 год, с. 4 и 6): www.esma.europa.eu/sites/default/files/2025-12/ESMA50-481369926-30854_ESMA_Market_Report_Crowdfunding_in_the_EU_2025.pdf
[9] ESMA. Market Report on Crowdfunding in the EU 2024 (данные за 2023 год): www.esma.europa.eu/sites/default/files/2025-01/ESMA50-2085271018-4039_ESMA_Market_Report_-_Crowdfunding_in_the_EU_2024.pdf
[10] Федеральный закон от 02.08.2019 № 259-ФЗ «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ…»: publication.pravo.gov.ru/Document/View/0001201908020032. Банк России о начале регулирования с 2020 года: cbr.ru/press/event/?id=13947
[11] Банк России. Маркетплейсы, краудфандинг и ЦФА: итоги развития платформенных сервисов, 15.05.2023: www.cbr.ru/press/event/?id=14760
[12] Банк России. Обзор платформенных сервисов в России за 2023 год и I квартал 2024 года, с. 2 и 4: cbr.ru/Collection/Collection/File/49243/platform_services_2024-1.pdf
[13] Банк России. Годовой отчёт за 2024 год, раздел об инвестиционных платформах: www.cbr.ru/Collection/Collection/File/55239/ar_2024.pdf
[14] Банк России. Обзор платформенных сервисов в России за 2025 год, раздел «Краудфандинг», с. 8: www.cbr.ru/Collection/Collection/File/62088/platform_services_2025.pdf
[15] LendingClub. Fourth Quarter and Full Year 2025 Results, 28.01.2026 (квартальные выдачи, млн долл.: 1989, 2391, 2622, 2587): lendingclub.gcs-web.com/news-releases/news-release-details/lendingclub-reports-fourth-quarter-and-full-year-2025-results
Еще по теме:
Подпишитесь на нашу рассылку, чтобы получать уведомления о новых обновлениях, информации, скидках и т. д.
