29 октября Борец Капитал, компания для займов группы «Борец», собирает заявки сразу на два выпуска: фикс и флоатер. За ними стоит крупнейший в России производитель насосов для нефтяных скважин, который с апреля 2025 года принадлежит государству. Агентства при этом оценивают его как самостоятельную компанию уровня A−, и меня интересовало, сколько рынок берёт за этот набор рисков 📋 Параметры ▪️ фикс 001Р-08: доходность не выше двухлетних ОФЗ плюс 5 п.п.; по кривой на 26 октября это купон до 18,36% (19,99% эффективной) ▪️ флоатер 001Р-06: ключевая ставка плюс не больше 4 п.п., сейчас до 18%; у брокера только для квалов, эмитент вправе погасить выпуск досрочно ▪️ купон по обоим раз в 30 дней, номинал 1 000 руб, срок около 2 лет, вместе компания хочет занять 2 млрд руб (по данным Интерфакса) ▪️ книга 29 октября, размещение 3 ноября ▪️ поручитель у прошлых выпусков ПК «Борец» на номинал и купоны; решений о новых выпусках на бирже пока нет ▪️ у поручителя и прошлых выпусков A−(RU) от АКРА и A−.ru от НКР, прогноз НКР позитивный Отчётность эмитента и все его выпуски
«Борец» делает УЭЦН – установки электроцентробежных насосов. Это колонна из насоса, двигателя и кабеля, которую опускают в скважину и качают нефть, когда пласт сам её уже не выталкивает. В России так работают 70% нефтяных скважин. Компания выпускает около 12 тыс. установок в год, обслуживает около 9 тыс. скважин и около 80% комплектующих делает сама.
Насос изнашивается, и «за жизненный цикл скважины в ней происходит замена оборудования около 10 раз». Для нефтяника это операционные расходы. Поэтому спрос держится на уже работающих скважинах, а не на бурении новых. Деньги приходят двумя потоками: это продажа оборудования и прокат с сервисом, когда компания сама ставит насос и обслуживает его за плату.
Клиенты – это все крупные нефтяные компании России. Риск одного клиента небольшой, но есть риск одной отрасли. Крупнейший должник при этом не нефтяник, а дубайская GALP Trading FZCO, 23% дебиторской задолженности на середину 2025 года. Портфель контрактов на конец 2024 года 83,7 млрд руб, на 14,5% меньше годом раньше, но в 2026 году компания подписала новые долгосрочные контракты с крупнейшими нефтяниками.
Рынок насосов для нефти компания оценивает в 120,2 млрд руб за 2024 год, и «Борец» на нём первый с 29%. Рынок рос около 18% в год, выручка «Борца» росла так же. Но добыча нефти не растёт, и в 2025 году выручка снизилась на 3,1%
Цепочка событий: 1. Иск ударил прямо по облигациям. Суд ввёл обеспечительные меры, которые распространились на эмитента, и купон 001Р-02 от 28 февраля 2025 года 2. Биржа исключила выпуски из индексов «в связи с техническим дефолтом». 3. В начале марта деньги перевели в депозитарий, профучастники их получили, а физлица нет. 4. Меры отменили только 5 августа 2025 года. Денег у компании хватало, платёж остановил юридический спор вокруг собственника 5. Выпуски 001Р-01, 001Р-02 и ЗО-2026 потом погашены полностью.
▪️ покрытие процентов (РСБУ, строки 2200 и 2330): сейчас 1,56, хорошо, если растёт к 2, тревожно ниже 1,3 ▪️ доля короткого долга (строки 1510 и 1410): 86,6% на конец 2025 года, хорошо, если ниже 30%, НКР ждёт около 14% ▪️ взвешенный долг к FFO у АКРА: 3,3, выше 5,0 повод для понижения, ниже 3,5 при лучшей ликвидности повод для повышения ▪️ займы связанным сторонам: 25,7 млрд на конец 2024 года, хорошо, если сокращаются или раскрыт заёмщик ▪️ МСФО в открытом доступе и портфель контрактов: сокращение заказов НКР называет поводом для понижения
За выпусками стоит лидер рынка насосов для нефти с высокой маржой и пройденным пиком погашений облигаций 2026 года. Государство владеет компанией, но не гарантирует её долги.
▪️ Кому подойдёт: тем, кто готов держать облигацию с рейтингом A− два года ради постоянного купона около 18,4% и понимает, что государственный владелец не означает государственную гарантию. Квалифицированному инвестору, которому нужна страховка от высокой ставки, её даёт флоатер ▪️ Кому не подойдёт: тем, кто ждёт поддержки от государства при трудностях, тем, кому нужна ликвидность (выпуски всего на 2 млрд руб), и тем, кто не готов к повторению юридических историй вокруг собственника. * * * Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале finolive
Еще по теме:
Подпишитесь на нашу рассылку, чтобы получать уведомления о новых обновлениях, информации, скидках и т. д.
