Однажды я увидел таблицу, которую в начале года выложил человек в одном облигационном чате.
В столбце стояла доля налогов в выручке той или иной компании.
Ничего более: ни рейтингов, ни презентаций про «лидера независимого топливного рынка». У трёх компаний: РуссОйл, СНХТ, Нафтатранс — там стояли честные пара процентов.
Они действительно возили и продавали солярку, платили с неё государству и жили на разницу.
У Магнума, Оил Ресурса и ЕвроТранса цифра была занижена.
К сегодняшнему дню все трое пали.
Почему концентрация на важном вообще работает?
Топливо самый обложенный товар в стране.
Акциз зашит в цену, НДС тоже рядышком.
Если ты правда прогнал через себя сорок с лишним миллиардов рублей нефтепродуктов, следы этого обязаны остаться в бюджете.
Налоговая нагрузка та редкая строка в отчётности, которую эмитент не приукрасит.
Все остальное сильно проще подрисовать.
Нормальный набор инвестора Аля маржа по EBITDA, FCF margin, ICR, чистый долг к EBITDA и прочие мультипликаторы это круто.
Правила прекрасные, я ими пользуюсь каждый день.
Вот когда у металлурга долг к EBITDA улетает с 2,6 до 21,6 за год, а рядом другой металлург с показателем 0,5, то и разница между ними не требует комментариев.
У трейдера в нефтепродуктах всё наоборот.
Выручка гигантская, маржа тонкая а EBITDA рисуется на раз два.
Перекинул расходы в разовые, подкрутил признание выручки и вот у тебя уже красивый рост. У Оил Ресурса выручка за 2025 год выросла ВДВОЕ, до 46,6 млрд рублей. Рост в два раза, представляете?
А в августе 2026-го компания не нашла 67,8 млн на один купон. Ныне у Гарагуля облиги в дефолте.
А сам он, по слухам, уехал из страны.
С ЕвроТрансом хронология ещё нагляднее. В январе надо было погасить три миллиарда; за два дня до дедлайна эмитент выбросил на рынок новый выпуск на 2,5 млрд и собрал только полумиллиарда.
Дальше апрельский технический дефолт, к сентябрю фактические дефолты по всем десяти выпускам, убыток 5,7 млрд за полугодие, а следом задержание председателя совета директоров и трёх топ-менеджеров по делу о хищении топлива у подмосковного главка МВД в сговоре с высокопоставленными чинами полиции.
А деньги, вы думаете коллеги остались без них? Ну вспомним огромные расходы на стройку которой на деле не существует.
И те и те были с долей налогов в выручке подозрительно скромной.
Нормальная налоговая нагрузка тоже не единственный показатель.
Нафтатранс платил как положено и всё равно лёг: дефолты по всем пяти выпускам и банкротное дело. СНХТ платит честно и стоит перед задачей гасить порядка пятидесяти миллионов в месяц амортизации на рынке, где рефинанса сегодня нет.
Реальный бизнес это условие необходимое, но никак не достаточное.
Частая ошибка вспоминать жирные годы, связанных с нефтью и нефтепродуктами бизнесменов и думать что там все хорошо, любоваться ростом Сургута, Лукойла и Роснефти и переносить это тёплое чувство на трейдера.
У большой нефтянки скважины, переработка и экспортная выручка.
У трейдера чужой товар, купленный на заёмные деньги, и маржа в несколько процентов.
Нефтетрейдеры как помирали, так и помирают, независимо от того, что происходит с бочкой Urals.
Любая история всегда начинается с большой цифры доходности. Человек видит в скринере купон, или предполагает стопроцентно верняковую сделку, только плечико бы взять восьмое и мозг выключает всё остальное.
Сам такой)
Людей жалко только в тех историях, где они виноваты сами и приняли риск при условии его прозрачности.
Да только с прозрачностью ныне беда.
Как нибудь расскажу за важное в том или ином секторе акций, как то год назад этим вопросом мучал знакомых и коллег.
Еще по теме:
Подпишитесь на нашу рассылку, чтобы получать уведомления о новых обновлениях, информации, скидках и т. д.
