По итогам октября лонг платил по сальдо у 31 из 36 контрактов. В левой таблице слайда выделяется серебро SLVRUBF — 23,62% годовых. Среди иностранных акций в правой таблице наиболее высокая ставка получилась у NBISF на Nebius — 18,69%. У биткойна и эфира стоимость удержания длинной позиции составила 14,40% и 15,46% годовых соответственно.
Обратите внимание на строки QQQF и SP500F в таблице слайда. У QQQF фандинг за октябрь положительный + 11,17% годовых, у SP500F отрицательный −2,13%. В первом случае лонг платил, во втором получал фандинг по сальдо месяца. Отрицательное сальдо также было у TRXUSDF, BSXF, LITEF и SMCIF. У разных контрактов на американский рынок расходы на удержание существенно различались; сами QQQ и SPY при этом следуют за разными индексами.
Колонка «Годовых» на слайде — экстраполяция фактического октября. За сам месяц нормированная сумма платежей по BTCUSDF составила около 1,22% от дневного номинала, по QQQF — 0,95%, по USDRUBF — 0,74%. Показанные годовые значения не фиксируют ставку на следующие двенадцать месяцев: направление и размер фандинга могут меняться.
Для короткой позиции положительный фандинг даёт встречный денежный поток. Однако его нужно оценивать вместе с результатом от движения цены: рост базового актива способен перекрыть полученный фандинг.
У рассматриваемых вечных фьючерсов на иностранные активы ценовая часть вариационной маржи определяется изменением котировки, пересчитанным в рубли через стоимость пункта. Курс участвует в этом пересчёте, но отдельный результат от его изменения на весь долларовый номинал базового актива не возникает.
Для воспроизведения рублёвого движения иностранного актива при рублёвом капитале наряду с покупкой фьючерса на актив нужна длинная позиция USD/RUB на соответствующий долларовый номинал. Одна позиция в долларовом фьючерсе на актив такую валютную экспозицию полностью не создаёт. Фандинг нужно считать по двум позициям
Вернёмся к слайду и сопоставим QQQF в средней таблице и USDRUBF в левой. В октябре QQQF стоил лонгу 11,17% годовых, а USDRUBF 8,70% годовых, каждый относительно собственного номинала. У конструкции из двух вечных фьючерсов есть платежи по обеим позициям, поэтому ставка QQQF отдельно не отражает полную стоимость синтетического владения QQQ с валютной составляющей.
Точный результат такой конструкции зависит от размеров и изменений обеих позиций, фандинга, комиссий, расхождения фьючерсных и базовых цен и доходности рублёвого капитала. Для иностранных акций и ETF также нужно учитывать, что по этим вечным фьючерсам дивидендная поправка не предусмотрена. Даже с добавлением валютной позиции полная доходность владения самой бумагой автоматически не воспроизводится.
Применение в стратегии Алгебра
Описанный механизм применяется в стратегии «Алгебра». В её индексной части систематически поддерживаются длинная позиция в квартальном фьючерсе NASD и длинная позиция во фьючерсе на доллар к рублю.
Базовый актив квартального контракта NASD, через которые формируется экспозиция на Nasdaq-100. Фьючерс на QQQ обеспечивает участие в движении долларовой стоимости актива, а валютный фьючерс добавляет чувствительность к курсу USD/RUB. При согласованных номиналах сочетание этих позиций позволяет воспроизводить в российском биржевом контуре рублёвую ценовую экспозицию на Nasdaq-100 с учётом валютной переоценки.
Для квартального фьючерса стоимость удержания оценивают через базис — отклонение его цены от стоимости базового актива — и условия переноса позиции в следующую серию. Показанные на слайдах ставки фандинга вечных контрактов не следует напрямую считать расходами стратегии «Алгебра».
Еще по теме:
Подпишитесь на нашу рассылку, чтобы получать уведомления о новых обновлениях, информации, скидках и т. д.
