При такой цене Северсталь выглядит умеренно недооценённой только при восстановлении прибыли. Мой базовый ориентир справедливой стоимости 700-800 рублей за акцию, с серединой диапазона 750 рублей. Это около 10% выше текущей цены. Запас прочности небольшой для бизнеса, чьи результаты так сильно зависят от цен на сталь.
За девять месяцев 2026 года выручка составила 488,4 млрд рублей. EBITDA снизилась на 28% до 82,3 млрд, чистая прибыль на 61% до 19,3 млрд. Свободный денежный поток оказался отрицательным -27,6 млрд рублей. Это деньги, остающиеся после операционных расходов и капитальных вложений. Пока их не хватает, рассчитывать на устойчивые выплаты акционерам не стоит. За отчётный период компания решила дивиденды не распределять.
В третьем квартале появились основания для более высокой оценки, так как EBITDA выросла на 13% год к году, почти до 40 млрд рублей, маржа достигла 23%. Но положительный денежный поток в 42,6 млрд нельзя просто умножить на четыре. На него повлияло высвобождение оборотного капитала, в том числе восстановление факторинга, тоесть получение денег за дебиторскую задолженность. Такой приток не равнозначен регулярному заработку. Это надо понимать. Компания по-прежнему ожидает отрицательный свободный денежный поток за весь 2026 год при капитальных затратах 112 млрд рублей.
Для оценки использую стоимость бизнеса к EBITDA, прибыли до процентов, налогов и амортизации. Затем вычитаю чистый долг и делю остаток на число акций. На 30 сентября долг за вычетом денежных средств составлял 49,6 млрд рублей, число акций 837,7 млн. При цене 683 рубля капитализация получается около 572 млрд, стоимость бизнеса с учётом чистого долга 622 млрд.
В базовом сценарии закладываю устойчивую годовую EBITDA 140-160 млрд рублей при восстановлении в ближайшие два года. Это моё допущение, а не прогноз компании. Для сравнения: механическое умножение результата третьего квартала на четыре даёт около 160 млрд. Нижняя граница допускает частичную потерю квартального улучшения.
Беру оценочный коэффициент 4,5, тоесть стоимость бизнеса равна 4,5 годовой EBITDA. Это выбранная мной плата за циклический бизнес с крупными инвестициями. Она требует проверки по мере появления новых результатов. Расчёт: (140–160 млрд × 4,5 − 49,6 млрд) / 837,7 млн акций. Получается 693–800 рублей, округлённо 700-800. Это условная оценка сегодня с учётом восстановления, без обещания достичь её к определённой дате.
Чувствительность существенная. Если годовая EBITDA удержится лишь на 110-120 млрд и рынок оценит бизнес в четыре EBITDA, получится 466-514 рублей. При восстановлении до 180 млрд и коэффициенте 5 около 1015 рублей. Во всех сценариях чистый долг условно неизменен. Его рост на каждые 10 млрд уменьшает оценку примерно на 12 рублей за акцию.
Главный аргумент в пользу покупки… возможность устойчивого улучшения после сильного третьего квартала и снижения инвестиционной нагрузки. Главный риск — принять сезонный отскок за начало полноценного восстановления. EBITDA сама по себе не показывает, сколько денег останется после вложений.
По 683 рубля я не считаю Северсталь явно дешёвой. Для покупки с запасом прочности 20% к базовым 750 рублям ориентир около 600 рублей, если допущения сохранятся. Выше текущих уровней мне нужны подтверждения: устойчивость маржи, снижение капитальных затрат и положительный денежный поток без крупного высвобождения оборотного капитала. Они дадут основание пересмотреть оценку, так как одного роста котировок недостаточно.
Еще по теме:
Подпишитесь на нашу рассылку, чтобы получать уведомления о новых обновлениях, информации, скидках и т. д.
